一、近十年中外期貨風(fēng)險(xiǎn)事件特征分析

    比較中外近十年來(lái)所發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)事件，不難發(fā)現(xiàn)，中國(guó)期貨風(fēng)險(xiǎn)事件波及眾多的市場(chǎng)主體，正常的市場(chǎng)結(jié)算深受影響，其風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)多為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；而國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)事件相對(duì)較獨(dú)立，僅涉及某一具體的會(huì)員或交易商，屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)正常運(yùn)作沒有受到影響〔這里的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要是從影響市場(chǎng)結(jié)算方面進(jìn)行劃分的，是與經(jīng)濟(jì)學(xué)上的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)但不完全相同的概念〕。
　　這些風(fēng)險(xiǎn)特征的區(qū)別多與中外期貨市場(chǎng)發(fā)展歷史長(zhǎng)短不同、市場(chǎng)成熟程度不同有關(guān)。國(guó)外特別是發(fā)達(dá)國(guó)家，期貨發(fā)展有上百年歷史，現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入成熟發(fā)展階段，不但以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為核心的現(xiàn)貨市場(chǎng)環(huán)境完全市場(chǎng)化，為期貨合約設(shè)計(jì)及期貨價(jià)格正常波動(dòng)提供了良好的條件，而且以法律法規(guī)的日臻完善，有效地保障了期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)行。我國(guó)期貨市場(chǎng)處于發(fā)展初期，發(fā)展歷史才短短十幾年，法律法規(guī)建設(shè)滯后、不健全，現(xiàn)貨市場(chǎng)環(huán)境又處于數(shù)十年的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，市場(chǎng)主體對(duì)期貨市場(chǎng)特征規(guī)律的認(rèn)識(shí)還有待提高，這些弱點(diǎn)使我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展初期風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生難以避免，并且風(fēng)險(xiǎn)事件多演變?yōu)橄到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，影響某一具體市場(chǎng)的正常運(yùn)行。具體表現(xiàn)為：或者受國(guó)家政策干預(yù)和交易所出臺(tái)的臨時(shí)措施影響，市場(chǎng)加大了不可預(yù)測(cè)性；或者受到某一市場(chǎng)主體操縱，價(jià)格陷于非理性波動(dòng)……其影響所及，一方面是交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司等結(jié)算單位出現(xiàn)程度不等的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，另一方面是廣大投資者利益普遍受損。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的特征是市場(chǎng)損失面擴(kuò)大，危及正常的市場(chǎng)結(jié)算，包括交易所和多數(shù)會(huì)員的結(jié)算，使正常交易無(wú)法進(jìn)行。過(guò)去在這樣的風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的時(shí)候，我國(guó)各交易所多以協(xié)議平倉(cāng)方式解決問題，然而這種解決辦法是有悖期貨交易所場(chǎng)內(nèi)交易精神的，而且協(xié)議平倉(cāng)一般僅在大戶之間進(jìn)行，中小散戶大多成為大戶操縱市場(chǎng)的犧牲品。
　　這樣的比較分析并不等于說(shuō)明，前幾年國(guó)內(nèi)發(fā)生的期貨風(fēng)險(xiǎn)事件中沒有像國(guó)外期貨市場(chǎng)那樣存在引入注目的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即某一交易員因大量投機(jī)操作使其所屬單位或公司倒閉。事實(shí)上，在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)發(fā)生的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)事件中，真正由經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)源如經(jīng)濟(jì)周期或重要的政治、經(jīng)濟(jì)事件影響等帶來(lái)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)很少，主要原因在于期貨市場(chǎng)歷史短、沒有經(jīng)歷過(guò)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，大部分系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生皆從非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)源而來(lái)，而且這些非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也不是經(jīng)濟(jì)學(xué)意義的，純粹來(lái)自于市場(chǎng)主體對(duì)價(jià)格的惡意操縱。我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展初期風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的一個(gè)重要特點(diǎn)就是市場(chǎng)價(jià)格受到嚴(yán)重扭曲，或者嚴(yán)重背離現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格而波動(dòng)，或者完全不根據(jù)供需關(guān)系變化而變動(dòng)，這些特征都是某一市場(chǎng)主力蓄意違規(guī)、操縱市場(chǎng)的結(jié)果，不論操縱成功(如多逼空)還是操縱失敗(如空逼多)，都將使眾多會(huì)員面臨結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，并最終演變?yōu)榻灰姿媾R結(jié)算上的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。這點(diǎn)可從中國(guó)期貨交易所正運(yùn)行中的實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)開發(fā)的動(dòng)機(jī)和效果中得到證明。
　　在我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展初期的系列風(fēng)險(xiǎn)事件中，也有像巴林銀行、聯(lián)合愛爾蘭銀行那樣的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生。因交易員無(wú)節(jié)制的交易造成其單位面臨破產(chǎn)的不計(jì)其數(shù)；期貨經(jīng)紀(jì)公司不注意風(fēng)險(xiǎn)管理、允許客戶透支交易，最后使自己陷入絕境的也不在少數(shù)。由于這些非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)從屬于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所掩蓋，在當(dāng)時(shí)人們的認(rèn)識(shí)中，某一企業(yè)或公司面臨風(fēng)險(xiǎn)事小，而交易所品種交易不能正常運(yùn)作事大，人們把更多的注意力投到整個(gè)市場(chǎng)如何避免發(fā)生系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)上，無(wú)暇顧及或總結(jié)某一非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是如何發(fā)生的。
　　我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展初期的風(fēng)險(xiǎn)多屬于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)又不是經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的，僅僅是結(jié)算意義上的，所暴露的問題多涉及合約設(shè)計(jì)是否合理、風(fēng)險(xiǎn)管理制度是否科學(xué)有效、投資者的行為是否理性等，換句話說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)涉及的相關(guān)主體諸多表現(xiàn)的不足皆是風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的根源，從而決定了這樣的風(fēng)險(xiǎn)皆是可控制的或是不該發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)相關(guān)主體特別是市場(chǎng)結(jié)算主體如交易所和期貨經(jīng)紀(jì)公司的積極努力，完全可以減少這樣的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。事實(shí)上，經(jīng)過(guò)有關(guān)方面執(zhí)行“扶大限小”的期貨大品種政策、放開交割政策及嚴(yán)格執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管理制度、加強(qiáng)投資者教育等，中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展初期出現(xiàn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大為減少。從此開始，中國(guó)期貨風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生了根本性變化，結(jié)算上的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)向非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變，這個(gè)變化可以說(shuō)是中國(guó)期貨市場(chǎng)進(jìn)一步走向成熟的重要標(biāo)志之一。
　　現(xiàn)在，我國(guó)期貨市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率大為減少，并不意味著期貨風(fēng)險(xiǎn)不存在、風(fēng)險(xiǎn)管理工作不再重要，它只意味著風(fēng)險(xiǎn)防范的性質(zhì)和方向發(fā)生了轉(zhuǎn)變。現(xiàn)在及將來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)防范任務(wù)主要放在非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)上，具體表現(xiàn)在：交易所主要通過(guò)執(zhí)行實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)對(duì)會(huì)員單位進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，會(huì)員單位通過(guò)內(nèi)控制度及必要的技術(shù)手段等進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。從國(guó)外發(fā)生的巴林銀行事件、聯(lián)合愛爾蘭事件來(lái)看，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所造成的損失并不小于我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展初期發(fā)生的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)帶來(lái)的負(fù)面影響不能忽視。強(qiáng)調(diào)防范非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的重要，還在于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可能演變?yōu)橄到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而且非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的情況更為復(fù)雜，常帶有欺詐性，較為隱蔽，發(fā)生的時(shí)間較長(zhǎng)，巴林銀行事件里森犯罪時(shí)間達(dá)三年之久，大和銀行事件井口俊男犯罪時(shí)間達(dá)十一年。而在我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展初期，有些期貨經(jīng)紀(jì)公司之所以倒閉，較長(zhǎng)期間內(nèi)管理疏漏是主要原因。因此，防范非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是期貨市場(chǎng)常規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)管理工作。杜絕非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生源，意味著較大程度上減少交易所的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生源，今天這方面的工作已受到交易所及期貨經(jīng)紀(jì)公司的高度重視，成為重要的日常工作之一。

　　二、目前我國(guó)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生環(huán)境

　　1.凈化環(huán)境：期貨市場(chǎng)治理整頓

　　中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展初期出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)事件，讓人們認(rèn)識(shí)到治理期貨市場(chǎng)環(huán)境、建立科學(xué)有效的風(fēng)險(xiǎn)管理體系、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理制度建設(shè)的重要性。1998年8月1日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步整頓和規(guī)范期貨市場(chǎng)的通知》，要求從期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司等方面對(duì)期貨市場(chǎng)格局進(jìn)行力度較大的調(diào)整，明確有限度試點(diǎn)的發(fā)展方向。在這個(gè)通知精神指導(dǎo)下，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)原來(lái)的15家試點(diǎn)交易所進(jìn)行調(diào)整合并，形成目前由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所等三家試點(diǎn)交易所組成的市場(chǎng)格局；期貨交易品種由原來(lái)的35個(gè)消減為12個(gè)；經(jīng)過(guò)年審制管理期貨經(jīng)紀(jì)公司，期貨經(jīng)紀(jì)公司從原來(lái)的兩百多家縮減為一百多家。與此同時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)還協(xié)同三家交易所對(duì)期貨合約和交易規(guī)則進(jìn)行重新修訂，使之更加科學(xué)。這些舉措對(duì)于減少惡性競(jìng)爭(zhēng)造成的管理混亂現(xiàn)象、建立一個(gè)公平有序的市場(chǎng)環(huán)境具有十分重要的意義，成為期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要內(nèi)容。

　　2.期貨市場(chǎng)法制體系建立

　　中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展初期的風(fēng)險(xiǎn)事件，一方面讓諸多市場(chǎng)主體深受其害，另一方面也促使市場(chǎng)各方在必須協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)管理工作、從市場(chǎng)主體上杜絕或減少風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生等方面達(dá)成共識(shí)。這些共識(shí)需要以法律法規(guī)的形式加以體現(xiàn)。1999年6月2日，國(guó)務(wù)院頒布了《期貨交易管理暫行條例》，及與之配套的《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司高級(jí)管理人員任職資格管理辦法》、《期貨從業(yè)人員資格管理辦法》等四個(gè)辦法，其后還出臺(tái)了《國(guó)有企業(yè)從事境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》。這一系列法律法規(guī)的出臺(tái)，在很大程度上改善了因法律法規(guī)滯后而頻繁發(fā)生期貨風(fēng)險(xiǎn)事件的環(huán)境。從內(nèi)容上看，這一系列法律法規(guī)是數(shù)年來(lái)我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的歷史性總結(jié)，其中也參照或吸收了國(guó)際期貨市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律及相關(guān)成功管理經(jīng)驗(yàn)，體現(xiàn)了在特定歷史背景下中國(guó)期貨發(fā)展的特點(diǎn)規(guī)律及管理上的具體要求。可以說(shuō)，這些法律法規(guī)的出臺(tái)是我國(guó)關(guān)于期貨風(fēng)險(xiǎn)管理方面所獲得的重要成就，它們規(guī)定了包括期貨交易所及期貨經(jīng)紀(jì)公司等在內(nèi)的不同主體業(yè)務(wù)職能、法律地位，為主體如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理提供了指導(dǎo)性思想和方法。這些法律法規(guī)是各種主體開展風(fēng)險(xiǎn)管理工作的重要前提條件，目前期貨風(fēng)險(xiǎn)管理工作基本上都是圍繞執(zhí)行和遵守這些法律法規(guī)進(jìn)行的。如何執(zhí)行或遵守這些法律法則，對(duì)于保障期貨市場(chǎng)規(guī)范平穩(wěn)運(yùn)行至關(guān)重要。
　　《期貨交易管理暫行條例》內(nèi)容分七章。第一章總則，主要明確條例執(zhí)行目的，防范風(fēng)險(xiǎn)是其中的重要目的之一；第二章、第三章明確交易所及期貨經(jīng)紀(jì)公司職能作用；第四章規(guī)定期貨交易規(guī)則，要求交易所及期貨經(jīng)紀(jì)公司嚴(yán)格執(zhí)行市場(chǎng)準(zhǔn)入制度及風(fēng)險(xiǎn)管理制度；第五章明確中國(guó)期貨二級(jí)行政管理模式，規(guī)定了監(jiān)管與被監(jiān)管的權(quán)利義務(wù)，制訂了二級(jí)管理具體實(shí)施制度〔現(xiàn)在我國(guó)期貨市場(chǎng)已經(jīng)形成包括期貨協(xié)會(huì)在內(nèi)的三級(jí)管理體系，修改后的相關(guān)辦法有明確規(guī)定，這是進(jìn)一步完善市場(chǎng)管理的重要舉措〕；第六章明確規(guī)定相關(guān)市場(chǎng)主體的違規(guī)行為，制訂懲罰措施；第七章附則，對(duì)期貨常用術(shù)語(yǔ)進(jìn)行解釋。
　　與《條例》配套的四個(gè)《管理辦法》基本上是上述《條例》內(nèi)容的細(xì)化，突出了可操作性。其中在《期貨從業(yè)人員資格管理辦法》及《期貨經(jīng)紀(jì)公司高級(jí)管理人員任職資格管理辦法》中，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)和突出了人的因素在實(shí)現(xiàn)條例總則規(guī)定的各項(xiàng)目的中的重要性，表明沒有從業(yè)人員的行為規(guī)范，再完善的管理制度也不會(huì)發(fā)揮作用，期貨市場(chǎng)的規(guī)范穩(wěn)定及持續(xù)發(fā)展也不會(huì)得到保障。從這個(gè)意義上講，《管理辦法》既是對(duì)《條例》內(nèi)容的細(xì)化，又是對(duì)《條例》內(nèi)容的必要補(bǔ)充，從而構(gòu)成了中國(guó)期貨相對(duì)科學(xué)嚴(yán)密的法律體系和管理體系。